| 公司发布三季度零售流水，全渠道流水同比增中单位数、较二季度放缓零售流水方面，23 年第三季度李宁品牌（不含李宁YOUNG）零售流水同比增长中单位数、环比23Q2 的低双位数增速放缓，流水表现低于预期。另外，李宁YOUNG 流水23Q3 同比增速接近30%。 分渠道来看，线下、线上零售流水分别同比增长高单位数、下滑低单位数，线下分拆来看，直营和批发流水分别同比增长20~25%、0~5%，直营和批发流水增速上的差异主要系直营门店拓店速度快于批发、直营渠道中奥莱店表现优于正价店、7~8 月暑期直营门店所在高线级市场客流恢复更好等因素所致；批发渠道增速低于预期。 同店销售方面，李宁品牌（不含李宁YOUNG）同店销售同比下滑中单位数，直营、批发、电商渠道同店销售分别同比增长中单位数、下滑10~15%、下滑0~5%。 其中批发和电商渠道同店下滑均有受到窜货影响。 外延扩张方面，截至2023 年9 月末，公司总门店数为7664 家、较年初净增加0.80%。李宁品牌（不含李宁YOUNG）门店数为6294 家、较年初基本持平，其中零售、批发渠道门店数分别为1487 家、4807 家，较年初分别+3.99%、-1.19%。 李宁YOUNG 门店数为1370 家，较年初净增加4.74%。 23Q3 库销比环比和同比均有上升，线下折扣同比略改善渠道库存方面，三季度末全渠道库存（包括线下、线上及仓库）库销比接近5 个月左右，环比23Q2（3.8 个月）周转放缓、有一定季节性备货影响，同比22Q3（超4 个月）亦有所走高。公司库龄结构保持稳定、环比和同比均持平。 零售折扣方面，三季度线下折扣同比实现低个位数改善，其中直营改善幅度优于批发，线上折扣同比仍有压力。 期待库存回归健康，下调盈利预测、维持“买入”评级受消费复苏不确定性以及窜货影响，公司将2023 年全年收入同比增速自中双位数下调为低于双位数，且公司将通过“双十一”等旺季活动缓解库存压力，加强批发渠道发货管控，争取年底库存回到更健康水平。考虑流水表现低于预期，且今年公司加大清库存力度、折扣承压，我们下调公司23~25 年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调21%/20%/21%），按最新股本计算，对应23~25 年EPS 分别为1.40、1.68、1.99 元，23 年、24 年PE 分别为16 倍、13 倍，估值较低、已具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；渠道库存恶化；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用管控不当。 https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/hk/2023-10-27/doc-imzsnwtw0787262.shtml |
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