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银行行业简评报告：政策超预期复苏再强化

核心观点：

    　　央行本次全面降准0.5pct，相较于23 年的两次降准力度更大，提供的流动性更充足，将提升上市银行净息差0.3bp 和0.29pct 的归母净利润增速。政策的超预期出台一方面是为了缓解当前较大的流动性压力，另一方面也是为后续利好政策的进一步发力提供空间，经济复苏预期再度强化。经济预期依然是当前银行板块估值的主要矛盾，稳增长政策的持续出台将推动市场信心不断改善，利好银行板块进入估值修复通道。

    　　事件：

    　　1 月24 日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示：人民银行将于2 月5 日下调存款准备金率0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约1 万亿元；1 月25 日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。

    　　简评

    　　1．全面降准0.5pct，万亿流动性打开政策空间。相较于23 年的两次降准，本次降准幅度更大，提供的流动性更足，将向市场提供约万亿的长期资金。此前地方特殊再融资债、万亿国债发行计划的稳步推进对于市场的流动性造成了较大的压力，针对这一情况，央行加大了对市场流动性的补充力度，在超额续作MLF 的同时重启PSL，1 月8 号至今已累计净投放资金1.02 万亿，本次降准的及时出台也将进一步为市场流动性的改善做出贡献。另一方面，发布会上还提出“我国政府部门尤其是中央政府总体债务规模并不高，积极的财政政策仍然有较好的空间”，存款准备金率的下调也将为后续政策的出台打开空间，利好经济向好预期的统一。

    　　2．子弹备足利好信贷投放，负债成本下行提振息差，经测算提升上市银行净息差0.30bp、提升2024E 归母净利润增速0.29%。根据9M23 上市银行存款规模计算，可降低上市银行负债成本84 亿元，平均负债成本下降0.42bp，对应提升0.30bp 净息差和0.29pct 2024E 归母净利润增速。具体来看，本次降准分别提振国有行、股份行、城商行、农商行板块净息差0.32、0.27、0.27、0.41bp，本次降准充分体现出监管对商业银行净息差的呵护，当前新发贷款定价基本企稳，预计在综合考虑后续潜在降息影响之后，今年净息差降幅将小于去年水平。

    　　全面降准补充资金，利好政策集中出台推动信贷需求稳步复苏。从政策时间点来看，1 月作为开门红的关键时点，银行信贷投放压力相对较大，全面降准后资金的有效补充将有效化解银行的流动性压力，为其后续信贷的顺利投放提供充足的弹药；在全面降准之外，央行还提出将下调支农支小再贷款及再贴现利率、放宽普惠小微贷款认定标准、延续实施普惠小微贷款支持工具及普惠养老专项再贷款等系列政策，从信贷投放结构上加大对五篇大文章的倾斜，将有力推动信贷需求的稳步复苏。

    　　3. 本次发布会上，央行还对信贷投放、地产风险等问题做出回应。针对24 年信贷投放的展望，央行表示“人民银行将引导金融机构把握好节奏，稳固支持实体经济力度，预计全年信贷投放节奏将会更加均衡”，还提出“对于单月信贷数据的波动不要过多解读，应该采取更多多元的视角。” 因此我们认为，24 年信贷投放节奏会相对较为平稳，一季度信贷投放或同比少增，对于开门红应该保持合理预期。地产方面，央行则指出“将于近日联合金融监管总局出台完善经营性物业贷款的有关政策，支持优质房企盘活存量资产，改善流动性问题。”在相关支持地产政策的持续出台下，地产企业尤其是头部房企的融资渠道已基本稳定，期待后续房市销售端改善带动风险持续化解。

    　　4. 更加明确的经济拐点才是银行估值修复的胜负手，期待政策继续出台推动市场信心不断改善。当前银行板块整体估值修复需要更加明确的经济拐点支撑，降准旨在促进经济复苏，本质上有利于银行板块更快进入估值修复的通道。根据我们在24 年策略报告《政策底到经济底，区间震荡到估值提升》中的复盘，一轮完整的银行板块行情，一般需依次经历政策底、经济底、业绩底三大关键节点。政策底确认后，银行估值底就会出现，随后进入一段时间的震荡时期。而在经济底确认后，银行板块才会进入估值持续修复的普涨阶段。目前来看，12 月PPI、CPI 环比略有改善，但同比仍处于下降区间，市场对经济复苏拐点仍不明确。因此在当前处于政策底向经济底过渡的关键时期，银行估值的主要矛盾不是息差而是宏观经济预期和资产质量预期。降准更有助于推动经济复苏进程加快，帮助市场确立信心，从而带动银行板块估值更快进入修复通道。

    　　5．投资建议：降准幅度超预期，经济复苏预期再度强化。本次降准幅度、时点均超出我们的预期，充分彰显出政策端推动经济复苏的决心。政策的超预期出台一方面是为了缓解当前较大的流动性压力，另一方面也是为后续利好政策的进一步发力提供空间，经济复苏预期再度强化。经济预期依然是当前银行板块估值的主要矛盾，稳增长政策的持续出台将推动市场信心不断改善，利好银行板块进入估值修复通道。

    　　银行板块配置上，当前正处于政策底向经济底过渡阶段，板块以震荡为主，需要等待经济底、业绩底依次出现，推动银行板块启动估值修复。震荡期首选beta 主线下对板块景气度有重要指向意义的国有大行、招商银行及低估值有变化标的，如浙商银行。经济底出现后优质区域性银行表现更佳，例如成都银行、江苏银行、常熟银行、宁波银行。

    　　6. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

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