| 经历了跌宕起伏的一个月行情后，2月全球资本市场的“成绩单”无疑已经出炉。 欧洲(斯托克600指数)上涨3.3%；中国(沪深300指数)上涨1.9%；美国(标普500指数)下跌1.4%；日本(日经225指数)下跌6.1%；美国周期性股票相对于防御性股票的表现，创下了2022年夏季以来最差的月度纪录；美国10年期国债收益率下跌了33个基点；美元兑日元汇率下跌了将近500点。对于2月全球资本市场的走向，高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello总结道，在经历长期强劲的运行之后，“美国例外”论调无疑正面临压力。Pasquariello指出，尽管这可能是历史上多数时刻的市场感受，但事实是，我们正同时应对一系列复杂且具有破坏性的力量。Pasquariello总结了2月美股疲软的几个主要原因：一、季节性因素（2月下半月通常是美股全年最差的两周）。二、散户对高波动性股票的狂热需求骤降（参见高盛模因股指数GSXUMEME的走势）。三、与近年形成鲜明对比的是，全球资本配置者找到了一些新的投资方向（尤其是欧洲和中国）。四、政治/地缘新闻的的不稳定性冲击了市场情绪（对基金经理和散户来说均如此）。五、市场对美国经济增长的预期被大幅下调（引发周期性股vs防御性股的重新定价）。不过，Pasquariello认为，如果穿透短期迷雾审视长期基本面，以下几个锚点依然成立：一、美国经济增长虽然出现放缓，但在一季度过去后应仍能保持韧性；二、我们预测今年标普500成分股盈利增长11%；三、我们尚未放弃对美国消费前景的信心；四、必要时美联储有充足的降息空间（高盛全球投资研究部预测今年将降息两次，略低于目前市场定价）；五、政策的执行顺序和政策的最终结果之间存在区别（Pasquariello认为自己先前的预测误判了政策顺序，但仍相信促增长是美国政府的最终目标）。以下是Pasquariello具体介绍的九个基本点：①美国经济增长无需赘言的是，美国经济确实已进入温和放缓期，一季度GDP的追踪预测值为1.4%。虽然计算过程中可能会有误差，但消费数据(零售销售、服务业、消费者信心)确实正在走弱。此外，与我交谈过的几位人士都表示商业信心出现恶化；考虑到目前发生的一切，这也许并不奇怪。然而，从更大角度来看，情况并没有急转直下。具体来说，我不想对美国消费者的总体状况过于悲观，因为我们仍然预计2025年实际收入增长率将达到2.5%。  注：高盛网红股指数②市场重新定价我怀疑市场已经消化了相当一部分利空。过去几周经济增长忧虑浮现，市场随之进行了快速且剧烈的重新定价，这同时体现在了股市、利率和汇率上。退一步说：在本月之前，市场对经济增长的看法出现了很大的周期性升级——CYC/DEF(周期股与防御股比值)在11月份疯涨，1月份再次疯涨。而现在，这种看法受到了数据和头条新闻的挑战。目前风险资产的定价或已接近均衡，不对称性不再显著。 注：高盛周期股与防御股指数③动能逆转年初暴涨的高动量股近两周暴跌。这虽可归因于增长预期降温——高波动性股票依赖市场乐观情绪(动物精神)，但我怀疑这更可能是短期趋势因资金流枯竭而衰竭，同时这也符合历史上散户需求随2月推进减弱的典型模式。④美国政治年初我预期特朗普2.0政策组合将会是“胡萝卜加大棒”的组合，但总体利好市场。目前，市场显然在努力适应这些政策的初始执行顺序。也就是说，由于当前大多数的焦点都围绕关税不确定性和DOGE对就业的影响，那些更严厉的特朗普政策被放在了前面。虽然这对股票交易员来说可能不太容易接受，但我还是认为当前的政策落地顺序和最终结果之间还是有区别的。⑤美国科技股今年美国科技板块呈现三大主题：(1)巨大分化（如META与特斯拉走势背离），打破了2023-2024年的普涨格局；(2)美股科技巨头相对于其他股票的盈利溢价收窄（人们其实对此早有预期）；(3)DeepSeek引发了资本流出美国股市的转变。从某些方面来看，英伟达的财报可以说明目前发生的情况：他们并没有出什么问题，因为市场上算力支出的周期性冲动显然仍然存在，但股价走势却反映了另一个故事(一天内市值就蒸发了3200亿美元)。而从更大的角度来看，该股在过去八个月中一直处于区间波动——相较于此前十年240倍的涨幅，这无疑显得颇为后劲不足。⑥美国vs全球“美国例外论”曾是市场最强叙事，无论你以2009年还是以2020年为起点。但如今，这一叙事已经发生了变化——有利于欧洲和中国市场。从某种意义上来说，欧洲和中国资产有相似性——两者年初都被严重低估了，但逻辑其实仍有所不同。中国资产因DeepSeek的横空出世而受捧，叠加国家战略支持；而欧洲则并非科技叙事，我认为这更多的是对现实的让步，即需要在增长和安全方面做出重大政策改变。⑦欧洲市场欧洲斯托克600指数今年每周均上涨。尽管意外，但逆向投资者或许早有布局——去年底，人们几乎找不到看多欧股的理由。在今年1月的一项客户调查中，58%的仍认为美股将领跑，仅8%看好欧洲。我认为，欧洲的结构性难题（高债务、低增长、创新不足）仍然存在，但持仓调整+政策预期转变支撑了市场。当然，眼下真正的考验在于行动。⑧中国市场Pasquariello指出，在本周“两会”前夕，部分中概股走势惊人(如阿里巴巴)。而从目前中国股票的格局看，消费股正滞后科技股，且未收复四季度高点。关键在于：AI概念虽诱人，但当地或许仍需要在需求方面有所作为，这是去年9月那波大行情之后所缺少的因素。另一个值得关注的问题是，国际结构性资本在2020/2021年撤离后是否会重新投入。 ⑨日本市场日经225指数在38000-40000区间盘整数月后，上周暴跌至五个月低点。短期内，我有点担心CTA的清盘压力。而长期看，若有人五年前告诉我，日本GDP增速达到了2.8%但日股表现却垫底，这实难置信。结合前面提到的，似乎很明显短期资本正在流向其他地方。而如果要从结构上看，日股其实依然积极，也许可以看看巴菲特先生的话：“我们对美国的关注有一个虽小但重要的例外，那就是我们在日本不断增长的投资”。“特别声明：以上作品内容(包括在内的视频、图片或音频)为凤凰网旗下自媒体平台“大风号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储空间服务。 Notice:The content above (including the videos, pictures and audios if any) isuploaded and posted by the user of Dafeng Hao, which is a social mediaplatform and merely provides information storage space services.” [责任编辑：曾子卓 PF211] 首发链接：https://finance.ifeng.com/c/8hQ8bk4S9gy |
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