酱香拿铁冲上热搜 金秋旺季有望助力白酒复苏 |
| 9月4日，白酒板块再度引发市场关注，一是贵州茅台与瑞幸咖啡联合推出的“酱香拿铁”发布，冲上微博热搜，二是白酒板块整体大涨3.17%底部反弹。机构表示，白酒行业即将开启中秋/国庆旺季备货，加快渠道回款，截至23年年中，头部名优酒企多已完成“时间过半，任务过半”目标，下半年经营有望更加从容，积极备战中秋/国庆双节旺季。中秋/国庆旺季预期虽不宜过高，但环比改善、渐进式复苏方向不变，酒企仍将努力完成全年目标。展望下半年，经济及消费层面的政策刺激和信心回升或将是板块回暖的关键，白酒板块预期改善和估值回升有望同步。 酱香拿铁上热搜茅台品牌多元化年轻化关键一步 9月4日早间，“茅台瑞幸酱香拿铁”话题冲上微博热搜。贵州茅台与瑞幸咖啡联合推出的“酱香拿铁”发布会于瑞幸咖啡厦门中山路旗舰店举行。发布会现场，茅台集团党委书记、董事长丁雄军，瑞幸咖啡董事长兼CEO郭瑾一等出席。 按照公开信息，“酱香拿铁”零售价在38元/杯。通过相关优惠券的到手价预计19元/杯。整体来看较为亲民。“酱香拿铁”堪称茅台与瑞幸合作的“混血儿”。它将使用白酒风味厚奶，含53度贵州茅台酒，酒精度低于0.5度。 这被业内视为茅台再度进行年轻化布局。早在今年茅台冰淇淋一周年庆活动上，茅台集团方面曾表示，将加大研发酒心巧克力、含酒饮品、棒支、软冰等产品，建立不同类型、不同价位、特色显著的产品矩阵。目前人们仅仅在喝酒应酬时才会想到品牌的这种固有思维，头部酒企希望摆脱这种刻板印象。 酱香拿铁登上热搜  资料来源：华尔街见闻 底部复苏启动阶段配置价值凸显 自2000年至今，白酒板块估值经历了4轮较为完整的起落（分别是2000-2008年，2009年-2013年，2014年-2019年，2020年至今），进一步研究其业绩表现，白酒在同时期内也经历了4轮较为完成的业绩周期，而该时期也恰恰是经济的4轮小周期；整体而言，在筛除市场贝塔因素之后，我们发现在大部分时间阶段板块估值跟随业绩预期同起同落，而白酒业绩中枢与经济增长中枢强相关，其业绩的顶和底与经济的顶和底也呈现强相关性。 白酒板块业绩呈现出4轮小周期，也恰恰是经济的4轮小周期  资料来源：国泰君安 伴随疫后经济逐步迈向新常态，白酒行业在22年下半年进入结构性调整阶段，23年初至今，行业需求处于两个阶段:第一阶段以场景修复为核心驱动需求回暖，该阶段白酒普遍呈现“以量换价”状态，大部分品牌动销转暖但价格体系仍承压，第二阶段经济变量尚待转暖(居民就业、收入尚在修复，信用扩张尚未实质性转暖),总需求磨底、分化加剧，中期维度认为白酒仍有望从局部复苏转为全面复苏，但需等待经济变量驱动。 机构判断，2303以来政策信号积极，涉及层面包括消费、地产、营商环境等，信号密度高且转向明显，推测政策底或已出现，考虑到政策发力与政策信号转向之间存在时滞，我们认为经济在23下半年至24上半年仍有一定概率走出“U”型底，白酒亦有望从局部复苏迈入全面复苏。 白酒行业即将开启中秋/国庆旺季备货，加快渠道回款，截至23年年中，头部名优酒企多已完成“时间过半，任务过半”目标，下半年经营有望更加从容，积极备战中秋/国庆双节旺季。我们认为，中秋/国庆旺季预期虽不宜过高，但环比改善、渐进式复苏方向不变，酒企仍将努力完成全年目标。展望下半年，经济及消费层面的政策刺激和信心回升或将是板块回暖的关键，白酒板块预期改善和估值回升有望同步。 估值角度看当前白酒板块安全边际高 目前白酒板块的市盈率位于27倍左右，低于2016年以来的估值中枢(约30X)，处于过去七年相对低位，较去年10月底的估值水位相近，且机构持仓相对低位，已具备一定吸引力，后续基本面的催化有望提振股价表现。 白酒板块2016年以来的PE-TTM走势图  资料来源：IFIND、兴业证券 投资建议： 选股方面，短期受淡季情绪扰动板块回调相对充分，上半年作为业绩试金石，优质标的彰显增长韧性，聚焦龙头标的及抢抓场景复苏能力强的核心标的，具体来看，23Q2贵州茅台业绩表现超预期、引领行业持续向前发展；五粮液坚持高质量发展、合理为下半年蓄力；泸州老窖23Q2业绩表现亮眼，国窖1573强势引领增长势能有望延续。 全国性次高端酒企内部表现亦有分化，山西汾酒业绩表现亮眼，青花系列持续引领之下、公司向上势能强劲；舍得酒业合同负债与现金流指标亦表现较优，激励强化之下、未来成长可期；酒鬼酒短期业绩承压，系公司主动调整蓄力；水井坊积极为经销商纾压，库存去化后有望迎来基本面改善。 在消费整体呈现弱复苏的背景下，大众价位带白酒从中受益，部分中档及以下价位带酒企呈现扩容态势。其中迎驾贡酒及金徽酒表现亮眼，两者均立足于自身优势市场不断深耕，受益其在大众价位白酒中品牌力相对强势及需求拉动，营收延续快速增长势头。 推荐强确定性的泸州老窖、贵州茅台，基本面优秀的今世缘、古井贡酒、低估值的五粮液等持续推荐，逢低配置次高端弹性标的山西汾酒、舍得酒业。 白酒盈利预测估值表  资料来源：兴业证券 重点白酒近况梳理： 高端酒： 贵州茅台：Q2靓丽高增，龙头势能向上。23Q2茅台酒、系列酒收入255.57亿元、50.60亿元，同 21.09%/ 21.32%。Q2茅台酒增长提速（Q1同比增速为16.8%），贡献系：1）产品结构优化升级，加大非标投放力度，仅i茅台生肖投放量测算超600吨，经销商渠道增加精品投放，同时新上市24节气以丰富非标产品矩阵，增厚业绩；2）今年新增7家茅台自营店以间接驱动飞天价增。Q2系列酒增长贡献系茅台1935放量带动，仅i茅台投放量测算接近500吨，经销渠道增量更多。2023年公司目标收入增速15%左右，上半年顺利兑现高增，加码全年业绩确定性。 五粮液：Q2节奏稍缓，蓄力旺季动销。23H1五粮液系列收入351.79亿元，同增10.03%，其中销量2.16万吨/同比 15.82%，吨价同比-5.00%，量增主要系普五、低度拉动，吨价波动主要系结构影响。23H1其他酒收入67.13亿元，同增2.65%，其中销量7.11万吨/同比33.66%，吨价同比-23.20%，主要系五粮浓香动销较好，日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长，但结构影响吨价。公司二季度节奏放缓，积极解决渠道利润问题，优化库存，蓄力旺季。 泸州老窖：产品结构优化，业绩靓丽高增。预计上半年国窖增速快于整体，量方面，受益春雷行动，02抢抓市场份额，同时五码关联产品全面上线，铺货较多价方面，低度产品有所提价，同时市场价格相对稳定的情况下相应收缩国窖产品渠道货折，报表结算价有所提升。中档酒方面，预计上半年特曲60增速放缓，特曲老字号、窖龄处于调整阶段，以去库存为主。其他酒类收入同比 29.2%，主要系头曲贡献增量。二季度公司展开春雷行动取得一定成效，回款节奏良好，动销改善，批价相对稳健。中长期看，公司有望凭借出色的团队执行力积极抢抓市场股权激励护航高增。 次高端： 山西汾酒：青花延续高增，经营节奏仍强。坚持青花汾酒战略的长期性不动摇进一步做实营销动作，做大销售规模、做好群体培育，二季度青花20/25维持高增，青花复兴版环比提速，青花汾酒系列产品收入占比达45% ；腰部系列巴拿马/老白汾受益宴席回补，仍保持较快增速；玻汾全年配额前置，亦稳健增长。2023上半年公司凝心聚力、真抓实干，着力推动汾酒高质量增长。对比来看，次高端酒企业绩有所分化,商务场景短期恢复偏弱,但青花20等核心单品持续深耕终端扎实做好动销基础，经营节奏仍属稳健。后续随着经济逐步恢复，商务消费有望持续改善，次高端价位产品将复苏向上，看好汾酒复苏弹性。 舍得酒业：02销售表现亮眼，区域开拓有序推进。2301/2302中高档酒、普通酒营收分别同比 6.05%/ 30.83%、 13.21%/ 34.41%，单二季度明显加速，其中大单品品味舍得与公司整体增速基本一致，舍之道、T68等单品增速更快。公司二季度销售表现亮眼，后续随着中秋旺季临近，预计宴席势能延续、商务稳步恢复公司有望稳步向上；中长期股权激励24年剑指百亿，看好双品牌稳步释放扩张潜力。 酒鬼酒：营销改革初显成效，期待后续逐季改善。上半年公司坚持苦练内功，全面推动经营发展，整体业绩降幅收窄，营销模式改革初显成效，价盘逐步提升、动销全面向好。分品牌来看，23H1年内参、酒鬼、湘泉、其他系列营收分别同比-31.67%、-42.46%、-76.69%、-17.15%。湖南大本营市场库存逐步恢复良性，省外库存亦降至合理水平，其中省外核心区域今年压力仍大、需持续聚焦深耕，浙江等新兴市场今年整体仍有增长、价格维护相对更好。上半年业绩持续承压、但降幅逐季收窄，随着商务及宴席场景逐季恢复，且基数压力褪去，预计公司营收有望逐季改善。 水井坊：02环比改善，下半年轻装上阵。23H1以水井坊品牌为主的高档产品收入14.29亿元，同比-27.95%，以天号陈、系列酒为主的中档产品收入0.86亿元，同比 40.67%;其中，02高档产品收入6.27亿元，同比 0.61%，中档产品收入0.40亿元，同比 102.91%。由于春节期间动销不及预期，公司减少出货，降低社会库存，以稳定价值链:二季度以来，全渠道库存逐步回到健康水平，业绩表现恢复正常。目前渠道库存健康，7月起进入销售新财年，回款表现良好，中秋国庆旺季动销有望改善，下半年公司有望恢复双位数增长，全年收入、利润保持增长。 区域强势： 洋河股份：业绩符合预期，省外表现更优。23H1中高档、普通分别实现营收190.51、24.06亿元，分别同比 17.60%、 3.80%，中高档占比同比提升1.30pct至88.79%，宴席回补下预计天之蓝、水晶梦3表现更好。短期来看，上半年回款进度领先于其他主流酒企，后续旺季抢抓场景复苏能力强，虽白酒行业动销维持“弱复苏”态势，但梦系列仍展现较好韧性，全年高质量增长将持续深化。中长期来看，蓝色经典系列完成迭代升级，梦6 引领品牌向上、区域深耕稳扎稳打，聚力二次深度全国化，确定性在白酒板块居前。 古井贡酒：Q2业绩超预期，盈利能力提升上台阶。分品牌来看，23H1年份原浆、古井、黄鹤楼及其他营收分别同比 30.67%、 23.26%、 1.63%，年份原浆系列占比提升2.69pct至79.79%，预计宴席回补带动古16/古8高增，商务弱复苏下古20有所降速，古5/献礼预计仍有稳健增长。短期维度分析，费用改革元年在实质性落地，23Q1、23Q2销售费用率持续优化，判断随量转规划进展顺利，同时对费用率使用效率的考核亦逐步兑现。中长期维度分析，古20 高举高打势能强劲，结构持续升级、费用率优化将确保盈利能力稳步提升，利润率提升持续兑现。 今世缘：V系高增、开系稳健，势能稳中向好。分品牌来看，23H1特A 类、特A类、A类、B类、C/D类营收分别同比 25.56%、 36.86%、 28.34%、 9.55%、 1.87%，特A 类占比下降1.37pct至64.30%、特A类占比提升1.86pct至29.60%，预计V系恢复性高增、对开/四开稳增、淡雅/单开延续稳健高增。公司上半年销售增速在主流地产酒中领先，奠定全年百亿基础；中长期股权激励落地锚定增长中枢，现阶段聚焦做大规模、提升行业地位，低调务实的今世缘已然持续兑现成长性。 迎驾贡酒：利润超预期，省内延续强势表现。分产品来看，23Q2中高档、普通白酒营收分别为8.55、2.94亿元，分别同比 39.57%、 12.46%，预计洞藏系列高增态势延续，金星、银星系列维持稳增，百年迎驾、槽坊系列等低基数下恢复性增长。短期来看，二季度省内宴席亮眼、商务逐步恢复，同时公司竞争优势向上、抢抓场景复苏能力强劲，销售延续强势表现，后续中秋旺季势能仍强；全年来看，省内六安/合肥/淮南/宿州等发展势头好、并将重点突破皖北，省外江苏重点发力、期待点状突破带动整体省外市场开拓，业绩确定性高。 口子窖：销售表现亮眼，期待改革持续深化。借助兼系列上市的战略机遇，公司重点围绕渠道扁平化建设和团购拓展，市场基础得到进一步夯实。分品牌来看，23H1高档、中档、低档分别实现营收27.70、0.39、0.46亿元，分别同比 28.06%、-13.94%、 3.57%，预计老产品年份系列保持稳健增长，新品兼系列贡献主要增量。在行业强下，公司年份酒升级确保春节恢复性增长、合肥营销中心启用引导改革加速落地，同时股权激励护航，期待公司坚定信心补短板，持续深化改革势能，以强化打造中长期持续增长动能。 金徽酒：陇南名酒，“二次创业”有望加速。公司为甘肃地产酒龙头，产品矩阵完善，主要产品分为世纪金徽星级、柔和金徽、金徽年份、金徽正能量、金徽老窖五大系列，收入占比分别约40%/30%/15%/10%/个位数，覆盖高中低档全价格带。2022年公司营收/归属净利润分别为20.1亿/2.8亿元，同比 12.5%/-13.7%，其中省内/省外占比77%/23%。2018年公司开启“二次创业”新征程，但经历股权频繁变更及疫情影响，业绩增速下降。伴随2022年底亚特重回控股地位以及控股权加强，公司“二次创业”进程有望提速。2023H1公司实现收入/净利润15.2亿/2.5亿元，同比 24.2%/ 20.1%。 老白干酒：产品结构拐点向上，渠道精耕持续推进。1、23Q2高档酒、中档酒、低档酒分别实现营收6.6亿元( 22.2%)、3.0亿元( 12.0%)、2.4亿元(-3.5%)；23H1受商务消费、走亲访友等消费场景恢复节奏不同影响，产品结构呈现“前低后高”特征，23Q2高档酒占比同比提升3.9个百分点至55.1%，较23Q1环比提升12.5个点，产品结构拐点向上显著。2、分区域看，23Q2河北、山东、安徽、湖南分别实现营收7.0亿元( 4.3%)、0.34亿元( 37.6%)、1.3亿元( 21.8%)、2.7亿元( 34.2%)，预计武陵酒增速在34.2%左右，营收占比提升3.5个百分点至22.8%。3、经销商方面，河北省增加211家至1699家，老白干本部深度推进销售体系改革，渠道布局更加精细化。 https://caifuhao.eastmoney.com/news/20230905165414164952150 |