转自 上海证券报
记者 孙越
近期，以煤炭、有色金属、石油石化等为代表的周期板块持续走高。数据显示，截至9月19日收盘，9月以来申万一级行业累计涨幅排名前三的行业分别为煤炭、石油石化、钢铁，涨幅分别达12.16%、4.62%、3.60%。对于近期周期板块的走强，有市场人士表示，这主要是政策面和基本面等多重因素共振的结果。
首先，政策面利好、国内宏观经济预期改善提振了市场对顺周期板块的信心。中信证券(21.920, -0.10, -0.45%)首席经济学家明明表示，8月PMI（制造业采购经理指数）为49.7%，连续3个月出现边际改善；8月工业增加值、社零和固定资产投资增速等重要经济数据的表现均好于市场预期。从历史表现来看，以煤炭、有色等行业为代表的周期板块股价与我国经济基本面走势基本一致，随着市场逐步上修对未来经济的预测，周期板块行情得到了较强支撑。
其次，基本面好转体现在结构性需求释放上，大宗商品价格指数走高。以煤炭为例，这轮行情的催化剂是“淡季”动力煤价超预期上行。中国煤炭市场网的数据显示，截至9月15日，CCTD环渤海5500K动力煤现货参考价收于920元/吨，时隔3个月后再度站上900元/吨关口。
国泰君安(14.770, -0.04, -0.27%)表示，淡季煤价上涨的原因主要有：9月以来全国及煤炭主产区纷纷进行安监升级，在一定程度上限制煤炭产量；非电旺季到来，非电企业开启补库，尤其是化工企业利润较好，化工用煤需求明显增加；港口库存持续下降，市场煤结构性短缺支撑煤价。
近期，周期股持续上涨，成长股则普遍震荡回落，这一“此消彼长”的现象引发了市场对于风格切换的讨论。A股风格是否将从成长风格切换至以周期股为代表的价值风格？对此，机构观点有一定的分歧。
信达证券(17.070, 0.10, 0.59%)表示，未来1至2个季度，可能会出现微观流动性充裕和经济预期回升的共振，周期板块的投资逻辑逐渐加强，自下而上的产业逻辑也逐渐加强。国海证券(3.730, -0.01, -0.27%)表示，从整体来看，在10月消费旺季和年底稳增长政策加码的驱动下，消费等周期板块在四季度反转的概率较大。
也有机构认为，周期板块存在结构性机会，但整体风格切换还言之尚早。国泰君安表示，历史经验显示，PPI-名义库存-实际库存一般依次见底，且PPI领先名义库存1至2个季度，随着PPI读数企稳，名义库存与实际库存走势逐渐同步。预计6至7月PPI同比数据可能是年内低点，以此推测实际补库开启时点可能在2024年一季度。国泰君安维持此前的判断，即顺周期价值风格未来1至2个季度很难有整体切换，但会有一定的阿尔法机会（超额回报），可以从各行业实际库存、微观交易结构等方面寻找。
机构如何看待周期板块后市投资机会？煤炭方面，中信证券认为，在“降准”等稳增长政策效果叠加下，煤炭需求和煤价预期回暖的概率增加，市场对煤价底部的判断逐渐明朗，对板块业绩和分红的预期也趋于稳定，叠加机构对该板块配置较低、顺周期等市场风格回暖影响，后市该板块或呈现震荡上行节奏。有色金属方面，中邮证券表示，“股票弱商品强”难以持续，有色资源股接下来或出现均值回归。石油石化方面，华创证券认为，“三桶油”在高油价预期下增储上产，盈利有望维持高位，同时受炼能严控因素影响，收益质量也将提升，叠加相关公司持续高分红，板块估值有望重塑。
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