来源：经济观察报[微信公众号] 原创：洪小棠  从来自渠道处的销售数据来看，目前首批10只中证A500ETF合计募集规模已经超过60亿元。其中，嘉实基金已宣布提前结束募集。在这10只中证A500ETF中，有9只设置了定期分红机制以提供持续稳定的分红来源。这一被各界寄予厚望的宽基指数及指数产品，在实施了一系列创新设计后，投资价值如何？ 作者：洪小棠 封图：图虫创意 导读 壹 || 以往不同的是，10只中证A500ETF在业内首次大范围采用券结方式进行首发。根据发售合同，在这 10只中证A500ETF中，除泰康中证A500ETF没有券结券商，其他9只均有券结合作券商。 贰 || 券结模式会进一步激发证券营业部的销售积极性。在市场赚钱效应不佳的情况下，基金公司会利用券结模式来保证基金的销量。不过，硬币的另一面是券结模式带来的弊端。 叁 || 从这10只中证A500ETF的分红设置来看，有9只产品设置了定期分红机制。摩根基金认为，ETF分红是基于基金的“超额收益”，而超额收益的重要来源之一就是标的指数成分股的分红。 肆 || 受访的多位公募人士表示，对中证A500指数充满期待，认为这10只ETF的发行将给A股市场引入更多增量资金。 ———————————————————————————————————————————————— 9月10日以来，沉寂的基金发行市场突然热络起来。许多基金代销机构的客户经理都在为一件事情奔走“揽客”。这件事，就是中证A500ETF（交易型开放式指数基金）的发行募集。 中证A500ETF这一产品，在基金行业可谓开了先例。 中证指数有限公司发布公告称，中证A500指数将于9月23日正式发布。指数尚未发布，9月6日，首批10只中证A500ETF产品就已经火速获批，而且从上报到获批仅用了1天时间。9月10日，A500ETF“赶工”面世，“十箭齐发”，均将募集规模上限设置为20亿元。各基金销售渠道开始卖力推销。 “我知道现在市场不太好，但能不能帮忙完成一下任务？”客户经理刘方向一位投资者推销着一只中证A500ETF。 9月份以来，上证指数从2800点之上一路下行到2700点附近。在市场低迷的环境下发行权益产品，刘方坦言，“推都推不动”。但公司领导又把中证A500ETF的发行作为重要任务进行考核，并将其纳入年度考评标准。刘方说：“只能卖力推，完不成（任务）自己补。” 在佣金改革深入实施下，10只中证A500ETF在行业内首次批量采用券结模式首发。 部分券商客户经理亦向经济观察报透露，这次券商对中证A500ETF的发行考核，压力大到不完成任务会被扣钱，甚至可能面临被裁员的风险。 券商渠道如火如荼地销售中证A500ETF，沪深交易所也于9月12日组织机构召开座谈会，助力提升该产品的热度。 从来自渠道处的销售数据来看，目前首批10只中证A500ETF合计募集规模已经超过60亿元。其中，嘉实基金已宣布提前结束募集。在这10只中证A500ETF中，有9只设置了定期分红机制以提供持续稳定的分红来源。这一被各界寄予厚望的宽基指数及指数产品，在实施了一系列创新设计后，投资价值如何？ 01 渠道狂飙 中证指数有限公司8月27日发布的公告称，中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。 指数尚待发布，基金产品已经先行。9月10日，嘉实基金、景顺长城基金、华泰柏瑞基金、富国基金、国泰基金等公司旗下首批10只中证A500ETF正式发售。截至9月13日上午，销售端的差距逐步拉开。经济观察报从相关渠道处获悉，首批10只中证A500ETF合计募集规模超60亿元。其中，嘉实基金旗下中证A500ETF于9月13日午间宣布已募满20亿元，提前结束募集。 嘉实基金发布公告称，为更好地维护基金份额持有人利益，做好投资管理和风险控制工作，决定提前于9月13日结束嘉实中证A500ETF的募集。 此外，景顺长城基金、华泰柏瑞基金分别以超10亿元和超8亿元的募集规模位列第二和第三。泰康基金、银华基金、国泰基金目前的销售数据排名靠后。 一位渠道相关人士预计，在嘉实基金之后，或还会有基金公司出现产品提前结募的情况。 与以往不同的是，10只中证A500ETF在业内首次大范围采用券结方式进行首发。 所谓券结模式，是指基金公司将基金产品委托给券商，后者作为经纪商为基金完成资金的结算交收。 根据发售合同，在这 10只中证A500ETF中，除泰康中证A500ETF没有券结券商，其他9只均有券结合作券商。 具体来看，摩根基金选择了国信证券，富国基金选择了中泰证券，招商基金则选择了股东方招商证券，嘉实基金选择了国泰君安，景顺长城选择了中信证券，银华基金选择了广发证券，南方基金选择了银河证券，华泰柏瑞和国泰基金共同选择了华泰证券。 刚刚宣布与海通证券合并的国泰君安，在首批中证A500ETF的销售上遥遥领先。据不完全统计，截至9月13日上午，国泰君安合计销售中证A500ETF已接近18亿元。 一位接近国泰君安的渠道人士透露，在中证A500ETF的销售上，国泰君安证券给出较高的销售激励，而且派发任务到个人；该公司员工也担忧公司与海通证券合并后面临裁员风险，所以在尽全力销售产品。 在多位受访的业内人士看来，以设置销售任务和激励的方式促进产品销量，虽然首发规模好看，但产品一上市就面临很大的赎回压力，会进一步考验金融机构的持续营销能力。 例如，此前中证A50ETF在上市首日出现了较大的赎回压力，其中银华中证A50ETF、华泰柏瑞中证A50ETF、摩根中证A50ETF和易方达中证A50ETF上市被净赎回均超过20%。平安中证A50ETF、嘉实中证A50ETF、大成中证A50ETF、工银中证A50ETF、富国中证A50ETF也在上市首日被净赎回15%左右。仅有华宝中证A50ETF首日净赎回率低于10%，为6.3%。 02 争议券结 多位受访业内人士认为，券结模式优、劣势并存。 传统的公募基金产品在运作时，是租用券商交易单元席位，通过自有系统直连交易所开展交易，由托管行提供结算、托管服务。 而在券商结算模式下，公募基金参与交易所的交易指令，是自基金公司系统首先传至券商系统，券商对基金的交易行为进行实时验资验券，随后交易指令会从券商端到达交易所，由券商作为结算参与人进行资金和股票的清算交收。 事实上，随着7月1日公募基金费率改革第二阶段佣金改革的正式实施，ETF等产品不得通过交易佣金支付流动性服务费用。被动基金的交易费用既不能作为研究服务费用支出，也不能换量，但是允许券结基金转移支付研究费用。业内人士普遍认为，这会激励券商发力ETF业务和券结业务。 一位券商相关人士介绍，在券结模式下，产品通常会选择在一家券商开户交易，这家券商就成为独家供应商。这有利于增加券商的佣金收入。托管行和其他代销机构的销量，为这家券商提供了额外的交易资金，相当于加了交易佣金收入杠杆。 沪上一家中大型券商分析师也表示，券结模式迎合券商财富管理转型需求，交易佣金机制符合保有量考核目标，对财富管理条线激励更充分，代销杠杆的存在则可进一步增厚利润。 券结模式会进一步激发证券营业部的销售积极性。在市场赚钱效应不佳的情况下，基金公司会利用券结模式来保证基金的销量。此外，基金公司还会通过券结基金解决内部销售与投研部门之间的佣金分配问题，有助于加强与券商的深度合作。 不过，硬币的另一面是券结模式带来的弊端。天相投顾基金评级中心有关人士表示，首先，当基金公司与券商的利益深度绑定时，可能会存在过于追求销售规模和佣金收入，忽视投资者长期利益的风险。其次，对于券商而言，转型为“买方投顾”需要转向以投资者利益为中心的服务模式。但是在营销券结基金的过程中，券商可能会面临更大的销售压力。 在华南一家大型公募机构相关人士看来，目前，券结模式是基金公司选择一家券商深度合作，但是会存在一些问题。例如，由于与这家券商深度绑定，基金产品在发行后，很难进行多渠道持续营销。如果这家券商持续营销的效果不好，基金公司的局面会很被动。 03 分红机制 从这10只中证A500ETF的分红设置来看，有9只产品设置了定期分红机制。 嘉实中证A500ETF、泰康中证A500ETF、摩根中证A500ETF、招商中证A500ETF这4只产品设置了“季度强制分红”机制。前三者的分红触发条件皆为当超额收益率大于0时进行分配，收益分配比例不低于超额收益率的60%；招商中证A500ETF的分红机制为，在超额收益率大于0.01%时进行分配，收益分配比例不低于超额收益率的80%。 华泰柏瑞中证A500ETF、富国中证A500ETF、国泰中证A500ETF、景顺长城中证 A500ETF、银华中证A500ETF这5只基金设置了“非强制分红”机制。 南方中证A500ETF未设置定期分红机制。根据公告，当该基金累计报酬率超过标的指数同期累计报酬率达到1%以上时，可进行收益分配。 摩根基金认为，ETF分红是基于基金的“超额收益”，而超额收益的重要来源之一就是标的指数成分股的分红。据其估算，中证A500指数当前的股息率在2.8%左右，按此股息率测算，平均每季度能分给投资人约0.7%。在新“国九条”发布之后，监管和上市公司正在采取多项措施加大分红力度，越来越多的龙头企业承诺提升派息率和分红次数，而且自由现金流的改善也为提升股东回报打下坚实的基础；A股市场股东回报的提升将保持长期趋势，这也将为中证A500ETF分红提供持续稳定的分红来源。 泰康基金相关负责人认为，季度分红条款的设置，不仅能让投资者更加直观地观察到基金份额相对于标的指数的超额收益，还能使得基金份额净值更贴近标的指数，有利于投资者观测基金对于标的指数的跟踪情况。 04 机构齐吆喝 中证指数有限公司披露，中证A500指数将于9月23日发布，其中代表新质生产力的工业、信息技术、通信服务、医药卫生等板块占比近50%。 受访的多位公募人士表示，对中证A500指数充满期待，认为这10只ETF的发行将给A股市场引入更多增量资金。 据悉，中证A500指数在编制规则上优选了各行业市值代表性强、表征行业龙头的500只股票，更广泛覆盖A股核心龙头资产，同时聚焦行业中性的权重配置思路，引入ESG（环境、社会、治理）可持续投资理念与互联互通筛选条件。 从成分股覆盖的行业结构看，该指数涵盖传统产业龙头和新兴产业龙头企业，能更好地反映A股微观市场结构变化，行业更均衡，贴合当下更具市场整体表征力，也为境内外中长期资金配置A股提供了多元化选择。 富国基金量化投资部基金经理苏华清表示，整体来看，中证A500指数的选样与传统宽基指数不同，并不是简单地选取市值最大的500家公司，而是分行业选取最大的公司，直到满足500家。同时，该指数通过分行业选取公司，提高了新经济行业如高端制造、科技等行业的权重，与传统的市值加权指数相比，更能体现经济转型的方向。 中证指数有限公司披露，截至2024年7月，中证A500指数样本总市值约为40万亿元，市值中位数约为320亿元。样本公司基本面普遍表现良好，七成样本近一年净资产收益率或营收增速位居同行业前30%。 对于该指数的特色，华泰柏瑞基金指数投资部副总监谭弘翔表示，由于采用了行业均衡处理，中证A500指数在行业分布上更趋近于中证全指，相对于传统宽基指数而言，对A股市场有更强的整体表征能力，行业暴露偏离幅度更小。从具体数据来看，中证A500指数在11个中证一级行业的权重分布与中证全指之间的平均绝对偏离度最低，仅为0.32%，而沪深300、中证500和中证800的平均绝对偏离度分别为2.52%、1.92%和1.50%。即使改为以中信行业分类计算，中证A500指数在29个中信一级行业的权重分布与中证全指之间的平均绝对偏离度也仅有0.64%，低于沪深300、中证500和中证800指数的1.08%、1.01%和0.66%。“尽管行业均衡处理后将有部分中小市值成分股纳入指数，例如中证A500指数中包括了234只沪深300指数成分股、206只中证500指数成分股和43只中证1000指数成分股，但其成分股平均总市值依然达到870亿元，低于沪深300指数的1500亿元，但高于中证800指数的690亿元。同理，中证A500指数成分股平均自由流通市值为328亿元，低于沪深300指数的503亿元，但高于中证800指数的251亿元，大市值风格依然较为凸显。”谭弘翔进一步透露。 9月12日，沪深交易所均组织召开中证A500ETF产品座谈会，与多家基金、券商、保险、银行理财等机构负责人深入交流，就该产品的长期配置价值进行研讨。 上交所相关负责人表示，当前ETF行业整体正发生积极变化，指数化投资的观念进一步深入人心。上交所将和市场各方同向发力、相向而行、形成合力，将中证A500ETF打造为境内ETF市场的新名片。 深交所相关负责人表示，深交所正在按照证监会统一部署，从前中后端持续发力，营造更加适配中长期资金入市的环境，加快推动ETF市场高质量发展。 在多家机构看来，A500指数的发布进一步丰富完善我国宽基指数投资体系，也进一步满足了投资者更多元化的投资需求。 苏华清表示，一方面，中证A500指数适合寻求长期投资回报并希望分享中国经济长期增长红利的投资者，尤其适合将其作为大类资产配置A股的重要部分，可通过定期投资来平滑市场波动；另一方面，中证A500指数是波段操作较为适合的工具之一，也适宜能把握市场风格轮动和大小盘轮动的投资者。 在嘉实基金看来，中证A500指数和相关ETF不仅有望进一步丰富完善我国宽基指数投资体系，为市场提供多元化的业绩基准和投资标的，满足投资者多样化的投资需求；还有望吸引更多中长期资金流入中国经济各行业最具代表性的企业，更好地满足产业结构调整、新旧动能加速转化的发展需要，助力中国现代化产业体系建设。 （应受访者要求，文中刘方为化名） |
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